新股解读｜卡罗特：降价拓市凸显存货隐忧 高度依赖海外线上渠道“后遗症”渐显

2024年上半年，家电板块延续外销高增、内销平稳的发展趋势。可见外销景气的家电企业，盈利表现不俗。趁着二级市场家电板块披露业绩的风口，来自杭州的卡罗特有限公司Carote Ltd（以下简称“卡罗特”）于年8月30日通过港交所聆讯，拟在香港主板上市，联合保荐人为法国巴黎证券和招银国际。

根据招股书，卡罗特是全球厨具品牌。自卡罗特于2016年推出“卡罗特(CAROTE)”品牌以来的八年内，已在中国、美国、西欧、东南亚及日本等主要市场的在线厨具细分领域建立显著地位，并成为全球增长最快的厨具品牌之一。

灼识咨询报告显示，按2023年的零售额计，卡罗特在各主要市场的在线炊具行业中排名前五，在中国排名第四，在美国排名第二，在西欧排名第三，在东南亚排名第二，在日本排名第三，市场份额分别为1.2%、13.1%、1.3%、8.6%及8.1%。可见海外市场才是卡罗特的“大本营”。

在家电行业外销景气的大背景下，扎根海外的卡罗特发展自然较为顺风顺水。

年收入近16亿元海外市场占八成

卡罗特的前身最早可以追溯到1992年，永康市特牌电器有限公司。主营不粘锅具生产与制造。2013年，卡罗特从之前的OEM业务转而专注于发展ODM业务，为国际品牌所有者和零售商设计、开发及供应定制的炊具和其他厨具产品。凭借ODM业务获得的专业知识及对客户偏好的经验，2016年，卡罗特进军在线零售领域，推出自有厨具产品品牌卡罗特(CAROTE)。截至最后实际可行日期(2024年6月5日)，其产品组合包括超过2200个涵盖不同厨具类别的SKU，包括炊具、厨房器具、饮具等。

在错失国内电商发展风口后，卡罗特选择了走上出海之路。以电商为重点策略，在国内，公司与天猫及京东等在线平台合作，国际上，公司与亚马逊、沃尔玛、乐天、Qoo10、Shopee、Lazada等合作，建立起一个快速扩张的全球销售网络。截至最后实际可行日期，公司在线业务已扩展至涵盖在19个地区市场的19个在线市场共开设的48家自营网店。

得益于全球线上渠道的扩张，公司的业绩水涨船高。2021年至2024年前3个月（以下简称：报告期内），卡罗特的营业收入分别为6.75亿元（单位：人民币，下同）、7.69亿元、15.83亿元及5.03亿元，年复合增长率为53.11%；相应的净利润分别为0.32亿元、1.09亿元、2.37亿元及0.89亿元，年复合增长率为173.14%。营收及净利润双双高增，可见卡罗特的高增长态势。

分业务来看，公司大部分收益来自销售自有品牌的厨具产品，该等产品为其整体经营业绩作出重大贡献。2021年占2023年，公司品牌业务收益分别为2.83亿元、5.31亿元及13.80亿元，占总收益的41.9%、69.1%及87.2%；ODM业务收益分别为3.92亿元、2.38亿元及2.03亿元，占总收益的58.1%、30.9%及12.8%。简言之，无论是业务规模还是营收占比，品牌业务均成为卡罗特的第一大业务。

分地区来看，公司总收益的大部分来自国际业务。报告期内，中国内地以外市场的收益分别为5.04亿元、4.92亿元及12.56亿元，分别占总收益74.6%、64.0%及79.3%，中国内地的营收占比几乎均不足三成，海外营收占比近八成。

值得关注的是，随着品牌业务营收的增长，卡罗特毛利率起伏较为严重。报告期内，该业务的毛利率分别为37.6%、45.9%、39.2%及45.1%。尤其是2023年，该业务营收翻了一倍还多，但毛利率下滑近7个百分点。公司表示，主要是由于为吸引更多客户及维持竞争力，其主动降低若干产品定价。

长期来看，能够吸引消费者、投资者的，重点还是企业的创新能力、产品的核心竞争力，一味地打“价格战”可能会导致公司的利润空间被不断压缩，这并非长久之计。

抢占出海高地依赖线上销售“后遗症”渐显

眼下，出海正在成为许多企业缓解国内竞争压力、寻找新增长曲线的秘密武器。

2023年被称为中国企业出海的转折点：中国电商“出海四小龙”逆势扩张，重塑海外电商格局；电动汽车、锂电池、太阳能电池成为出口“新三样”；餐饮、零售、电子、智能硬件等消费品牌，也来到海外寻找增长点……“杀到海外，大干一场”，成为众多中国企业的口号。

“2024年，出海是一个决定性机会。”梳理今年两会，众多有关出海的建议提案诞生，包括跨境电商、新能源出海、文化出海、数据跨境、合规出海等多个方面，重视程度可见一斑。

卡罗特率先抢占出海高地，在厨具家电市场突出重围。根据灼识咨询报告，预计截至2027年全球在线厨具市场规模将达致215亿美元，2022年至2027年的复合年增长率为8.3%，可见卡罗特的增长空间非常广阔。

但从代工到自创品牌，卡罗特并没有对研发有过多重视。

细究其核心竞争力，似乎就是靠降价以及大量铺设线上渠道而争夺市场蛋糕。

根据智通财经APP了解，公司主要通过在线销售渠道开展品牌业务。具体而言，在线销售渠道对品牌业务作出了重大贡献，报告期内分别占占品牌业务总收益的97.0%、97.6%、99.5%及97.1%。而在线渠道中，卡罗特非常依赖亚马逊平台，报告期内，亚马逊营收贡献与日俱增，截至2023年底，该平台贡献近五成品牌营收。卡罗特在招股书中亦提到，倘其无法维持与电商平台的合作或通过该等渠道持续吸引客户，公司销量可能大幅下降，从而对业务及经营业绩产生不利影响。

高度依赖线上销售，使得卡罗特的销售费用不断增加，其中平台佣金及营销支出占销售费用90%以上。2021-2023年，卡罗特的销售费用分别为5670万元、1.09亿元、2.45亿元，销售费率分别为8.4%、14.16%、15.5%；向电商平台支付高额的佣金分别达到2960万元、4750万元和1.67亿元，占当期销售开支比例分别达到52.1%、43.7%和68.1%。而用于线上销售维护与宣传的营销及广告费用为2310万元、5310万元、6760万元，占销售费用的比例为40.8%、48.8%、27.5%。2021-2023年，卡罗特的研发费用为1810万元、2080万元、3590万元，研发费率分别为2.68%、2.71%、2.27%。

值得注意的是，卡罗特的研发费用远不及营销广告费用的支出。2021年至2023年，公司的研发开支分别为1810万元、2080万元、3590万元，与每年都在翻倍增长的销售费用相比，研发费用增长并不起眼。

更为重要的是，以海外及线上销售为主的收入模式，使得卡罗特存货规模不断攀升，存货成本不断增加，并加重着销售的成本。报告期内，公司的存货分别为3050万元、4220万元、1.08亿元及1.53亿元；存货成本分别为4.64亿元、3.93亿元、7.42亿元及2.01亿元，占同年销售成本总额的84.5%、79.7%、72.9%及68.5%，大量的存货影响卡罗特商品的流动性，使其存货周转率由2021年的17.5天下降至2024年前三个月止的32.3天。为吸引更多的客户维持竞争力和减少库存， 2023年卡罗特降低了产品价格换取更高的销量， 这让其毛利率由2022年的45.9%下降至39.2%。

综上，卡罗特凭借海外线上渠道的扩张，实现营收与净利润的双重增长。然而，高度依赖线上渠道的后遗症逐渐显露。若没有新的销售渠道，或很难维持卡罗特的持续高增长。尤其出海已经为大势所趋，如果没有过硬的竞争壁垒，公司的海外市场或许也会被进一步蚕食。