涨的头晕目眩，接下来要关注什么……？

　　节前最后一个交易日，A股继续暴涨，市场氛围接着载歌载舞。连续几根超大阳线，已经把此前投资者的低迷情绪一扫而空。资金跑步入市，做多情绪一路上涨……

　　四季度的市场有哪些可能性？应该立刻入场抢筹还是再等等？如果牛市真的来了，我们还能做些什么？我们请教了两位基金经理——

　　张容赫：目前管理国泰蓝筹精选、国泰央企改革等基金

　　近期政策组合拳是市场行情最直接的触发因素，涨幅最大的板块是消费类、非银类的，跟我们管理的权益类基金的持仓相对比较吻合，所以短期看反弹幅度比较大。

　　复盘来看，如果刺激政策没有出现，市场会不会这么表现？首先，肯定不会有这么大的涨幅，但是从我自己观察的模型看，我认为截至到中秋节之前的时候，全市场PB（市净率）已经低于2008年最低点的时候，也就是政府出台4万亿刺激、大盘跌到1600点的时候。同时去看宏观经济，我认为经济并没有走到2008年那么糟糕的情况，毕竟二季度的GDP增幅还有4.7，较高峰的情况下滑没有那么剧烈；反观2008年的情况，在一年的时间里经济增速从12%到了6%，当时的权益市场是估值和业绩的双杀，但调整到最后全市场的PB水平比我们这一波行情启动前还要高。所以我们认为，A股市场已经充分地把中国经济未来一段时间内潜在地下行情况，计价到当前的权益市场中了。在这样的背景下，一旦有增量政策的注入，市场就像一个被压到最底部的弹簧，向上的力量是很大的。

　　港股的情况也是类似，而且港股相对A股的行情启动的更早，相对走的也更强一些，这跟美联储降息有较大关联。港股投资方面，分子端企业的盈利由A股决定，分母则由美股和美元决定，过去几年A股走弱，且分母方面美国无风险利率处于较高状态，叠加到港股上就是一个很糟糕的状态。但目前看起来就很清晰了，两边都有改善迹象，海外无风险利率降低，分子端也有改善迹象，所以港股表现会相对更好一些。

　　展望未来，我们认为对市场的估值修复、对中长期经济的改善都还完全没有计价回去，大家只是从最悲观、最难受的情况中走出来了，但不悲观不定于很乐观甚至很兴奋。近期这么惊人、巨大的涨法肯定不可能是常态，大家还是要用更正常的预期去看待市场和未来的投资。方向上，我们更关注代表“内需”的行业，比如非银金融、房地产，消费类的食品饮料、航空酒店，再就是医药类。这类内需的东西大家的整体预期会有比较明显的改善。

　　李海：目前管理国泰金泰、国泰消费优选等基金

　　过去A股市场显著低估。过去两三年，在全球范围内，美国、日本、印度、欧洲基本上都是上涨的，但A股却在持续下跌。我一直是比较逆向的，在市场很悲观，交投情绪很低迷的时候，一直和大家分享我们对中国经济积极的观点。

　　我们当时就看到一个显著的悖论，中国是可以比肩美国的超级经济体，但投资者完全规避中国权益市场，认为最值得投资的30年期国债和黄金，疯狂的买入避险资产，大量个人投资者冲进长债。导致过多的资金流向其他的市场，这种差异已经达到了非常的不合理的程度。从市场情绪的判断来说，这样的情绪肯定是有问题的，变化一定在某一个时刻会发生。

　　建议投资者关注企业基本面，理性做多。我们有义务提醒投资者，市场情绪转向了，但不建议就开始疯狂地随便去扫货，无论怎样的市场环境都需要理性的投资选择，最终都需要回归到企业本身的价值，企业本身在当前的估值前提下，未来基本面发展和现金流折现的情况下，我们能预期得到怎样的回报率？比较其他的机会成本，它是不是最好的？从这个角度来看，才是理性的投资。如果纯粹是大家都做多，我也来做多，要不然就晚了，这样的不理性的决策链，最终大概率导致亏损。

　　回到投资决策上，我们认为市场上最好的一批公司，正是过去几年被错杀一批公司。这批公司我们即使从绝对回报率的角度，具备非常有吸引力的投资的机会。

　　如何看待价值和成长的风格切换？我们不单纯以价值和成长去区分投资标的。相对来说，更加看好有成长性的赛道和投资标的，对于高股息率但成长性弱一些的投资品种，收益会弱一些。重点关注行业的创新方向，企业的成长有望来源于行业竞争结构的改善，市占率的提升，产品价格的提升，或者产品价格稳住的情况下产品成本的下降以及管理效率的提升等。各行业里可能都会有一批这样的公司出现。

　　如何看待消费板块？很多人都比较疑惑，这些消费品的公司业绩在二三季度是走弱的，为什么还能涨？其实是比较正常的。股票的涨跌不完全是和季度或者年度业绩相关，还需要一个全生命周期的折线，尤其是在短期遇到阶段性业绩增速下降的时候，如果估值显著的低估，反而是买入的最好机会。最近消费的反弹或者说反转，最大的催化剂，可能是来自于刺激性的政策。政策影响下，一些公司的估值回报率达到了非常具有吸引力的位置。这些公司即使在最差的经济环境中，也是能够有增长的。

　　注：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。