“破净”转债数量急减！后市如何演绎，机构这样看！

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　　随着权益市场信心回暖，转债市场风险偏好逐渐修复，“破净”转债数量急剧减少。

　　据证券时报记者统计，截至10月8日收盘，最新价格低于100元的转债数量有48只，与9月下旬超160只相比，减少了70%。

　　分析人士指出，随着政策基调的转变，投资者对于波动难以有效控制的负面预期得到大幅修正，叠加转债历史级别的静态收益，转债估值存在较强修复动能。

　　转债市场回暖

　　近期降准、降息、下调存量房贷利率和创设股市支持工具等一系列政策出台下，权益市场迎来大幅反弹。自9月24日以来，上证指数最大反弹幅度已超30%，创业板指的反弹幅度更大，其间累计涨幅接近70%。

　　在市场上涨的过程中，投资者情绪明显回暖，两市成交量不断增加。9月30日，A股市场成交金额突破2.6万亿元，刷新历史纪录；10月8日，国庆假期后的首个交易日，A股市场成交金额达到3.45万亿元，再创历史新高。

　　权益市场回暖的情绪也传导到了转债市场。近期，转债市场行情明显走强，自9月24日以来，中证转债指数最大反弹幅度超15%，今日盘中最高攀升至421.12点，创2022年9月以来新高。与此同时，转债市场的成交量也在急剧增加，9月23日，转债市场的成交额约为279亿元，10月8日已攀升至1524.39亿元。

　　回顾今年转债市场行情，由于转债信用风险频出，在某种程度上重塑了转债定价锚点，低价转债不再受到青睐，甚至在调整当中首当其冲，这也导致此前数年大行其道的双低策略表现偏差。在此背景下，经历了2月初至5月上旬的快速反弹后，转债行情持续走弱，中证转债指数最低点位创2021年以来新低。

　　不过，近期在权益市场回暖的背景下，转债市场也给出较好的赚钱效应。华西证券认为，受益于超预期的政策组合拳，权益预期转暖无疑是转债正股乃至估值最直接的推动。同时，债市收益荒的背景下，债市对于转债的需求自然存在，此前机构增配的担忧主要是信用风险带来的波动，而当转债定价焦点从信用转向正股时，叠加纯债久期策略操作难度加大，负债端博取权益市场弹性收益的需求或将得到释放。

　　“破净”转债数量急剧下降

　　今年5月以来，由于权益市场持续震荡调整，叠加转债违约和退市风险频频出现，跌破面值的转债数量不断增加，9月23日，“破净”转债数量达到165只。

　　AAA评级转债也未能幸免，希望转2、通22转债、隆22转债等多只转债持续跌破面值。在转债市场中，AAA评级的可转债通常被视为具有较高信用质量和较低风险的投资品种。然而，持续杀跌的转债行情，使得最优质的可转债也未能幸免于市场的波动。

　　不过，随着近期权益市场回暖，转债“破净”局面得到改善。截至10月8日收盘，跌破面值的转债数量已收缩至48只，相对9月23日的165只，减少了70.91%。

　　值得一提的是，在目前跌破面值的转债中，最新收盘价低于90元的转债有13只，35只转债的价格在90元至100元之间。这意味着，若权益市场持续回暖，“破净”转债阵营或将继续收缩。

　　一般情况下，转债跌破面值，主要因为投资者对公司到期偿债能力存在担忧。优美利投资总经理贺金龙接受证券时报记者采访时表示，在绝大多数转债体现债性的市场行情中，源于业绩、债券余额、账面现金对比、偿债能力、债券评级以及大股东质押占比、流动性占比等方面因子是转债市场下行压力是否有限的主要因子。

　　尽管目前转债市场已普遍回暖，但投资者对于转债发行人的基本面情况仍然应该重视。“投资者应该深入分析发行公司的财务状况、经营能力及行业前景，优选基本面坚实的企业。同时，构建多元化投资组合，分散单一转债带来的风险。投资者应该优先选择转股价值高、安全垫厚的转债，增强投资的安全性。” 排排网财富理财师曾衡伟向证券时报记者表示。

　　转债估值仍在低位

　　尽管近期转债市场已经明显反弹，但转债总体估值仍处于低位。

　　据中信建投的研究观点，转债隐波均值由9月初的20.45%下探至9月23日的18.58%，随后伴随市场回暖，转债估值在9月末提升至22.18%。中信建投表示，目前，股性转债的估值提升并不明显甚至略有压缩，而债性转债的估值提升幅度较大，原因主要在于市场对于未来强赎概率的担忧以及新入场转债的资金考虑到波动性优先配置信用风险过度定价的低价转债。

　　展望10月，中信建投认为，权益市场在有力政策驱动下情绪大幅改善，有望构成后续转债市场持续上行的主要动力。与此同时，转债资产的估值虽在9月末有所提升，但仍处于历史较低水平，未来转债估值仍有提升空间，10月份权益资产与转债估值有望形成共振。

　　民生固收团队指出，低价转债近期有较快的修复，从转债发行人角度，本轮正股反弹行情下，随着转债平价快速提升，若配合下修到位或能给低价转债的退出带来不错的契机，从这一角度可以寻找下修意愿较高、对正股稀释率相对较低的转债。

　　此外，历史前两轮转债修复反弹期，小市值、低溢价、双低风格标的表现较好，但自新“国九条”以来小市值风格市场风险偏好明显下降。民生固收团队表示，低溢价风格转债主要影响因素仍然是正股表现，未来股市能否维持强势反弹或有待基本面盈利预期信号验证。

　　具体而言，民生固收团队表示，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本较低，转债当前估值具备不错性价比，期待后续资金回流驱动转债修复行情。关于弱资质转债，正股退市风险的波及面相对较窄，但博弈风险较高，建议提升持仓分散度或暂时规避。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。