央行创设5000亿元互换便利落地，谁先受益？

　　源自：财联社

　　5000亿“子弹”来了！

　　人民银行10月10日发布公告，从即日起创设“证券、基金、保险公司互换便利（简称SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成份股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。

　　距离央行行长潘功胜9月24日在国新办发布会上宣布SFISF以来，仅仅过去半个月，5000亿迎来正式落地。

　　在利好消息的推动下，早盘A股市场高开，反映对于新政策工具的积极解读。尤其是，即日起，可接受机构申报，作为参与主体，券商、公募瞬间炸了锅，如何申报？实施细则何时落地？头部券商或更早拿到试点，谁第一个吃螃蟹？市场拭目以待。

　　仅半个月即可上报，时间点超预期

　　SFISF落地后，如何理解这一政策性安排？

　　“开放申请时间点超预期，当下推出工具为了稳定市场。”华创金融徐康团队向财联社记者分析称，预计会考虑额度管控制度以平稳市场，或可能动态管理额度，从而更符合工具属性。

　　在“924”超预期政策以来，沪指在接下来7个交易日大涨近27%，不过到了10月9日，国庆假期开户新股民入场，全天低开低走，百余点回落，市场情绪有所低落。10日，市场波动率依然保持高位，市场进入分化态势之后，做多情绪尤为重要。在业内看来，在这一阶段，央行推出了首批5000亿的互换便利，与此同时，国泰君安和海通证券的合并也宣告完成。这两个事件成为了昨日市场的催化剂。

　　创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，根据公开的文件，5000亿元的互换便利，需要证券、基金、保险等业务部门申报，用自己持有的低流动性的资产做抵押向央行借出高流动性的国债或者央行票据。政策意图是希望这些部门卖掉这些国债或央票，用置换出的现金去购买股票。额度满足后，再释放额度，进一步循环，目的是增加股票市场的流动性。

　　“但在实际的操作过程中，这些部门的业务操作需要考虑自身的商业属性、考核机制，并结合对股票债券等价格的变动，择机进行便利的使用。”魏凤春进一步表示。

　　当然，这也不是有些市场人士理解的“量化宽松”，10月7日中国银行间市场交易商协会副会长近日撰文也表示，此次“互换便利”在实施过程中，没有基础货币投放，不存在“扩表”，并不是所谓的“央行下场入市”。

　　博时基金指数与量化投资部表示，作为本轮金融政策之一，该工具结合了海外经验和本土法律架构，在不新发货币基础上，盘活存量资金投向权益市场，有助于提升权益市场流动性和投资者信心，支持资本市场稳定发展。

　　那么，互换券将如何影响股债资产？招商基金研究部首席经济学家李湛指出，市场视为一种积极的政策信号，显示出央行维护市场稳定、支持资本市场发展方面坚定决心。互换券在不增加基础货币投放的情形下，会提升非银机构的融资能力和股票增持能力，为股市提供更多的流动性支持。于债市而言，大概率会平衡债券供需关系，推动债市利率上行，接下来股债跷跷板效应凸显，更多的债市资金涌入股市。

　　机构热议互换券操作细则

　　市场传言已有头部券商提出申请，但记者多方求证未得到回应。同时，记者了解到目前证券公司中仅中信证券、中金公司获得央行公开市场业务一级交易所资质，一定程度上申请便利性更强。

　　具体到落地细则，也是机构最为关心的。某头部公募表示，公司非常有兴趣参与，但是目前还没有获得操作文件，也在向同业打听上报材料。

　　华创金融徐康团队表示，运作细则需要明确，比如哪些主体符合条件可以用，是否会采用机构白名单制度，哪一类资产符合标准可以质押，质押率如何确认等。

　　此外，来自券商、公募热议操作中的细节：

　　首先，机构参与换券资金是否必须为自营？从机构的讨论来看，共识是需是自营，不能用资管，也就是客户的钱。“自营出资的话，有资金实力的估计只有头部和中型以上的公募，券商自营、险资可能会成为互换券的主要力量。”某机构人士表示。

　　其次，股票质押给央行打几折，是否可以反复互换？杠杆率能打到多少？

　　有公募人士表示，只有加大杠杆率，相较于ETF融资更有优势，SFISF工具属性才更有意义。而对于持仓股票ETF打折程度，市场有猜测为9折，这一点同样存疑，9折意味着指数跌幅范围约10%。

　　第三是从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产能否卖出？

　　答案是否定的。券商、公募人士均指出，换入的国债不能卖出，而是可以二次质押给银行换取流动性投入股市。

　　华泰柏瑞基金表示，从操作原理上来看，与美联储的定期证劵借贷便利（TSLF）类似。从直接作用来看，该工具有望提升市场机构的资金获取能力和股票增持能力，且互换融资被限定于投资股票市场，有利于更好发挥证券、基金、保险公司的稳定市场作用。与美联储TSLF类似，一方面该工具能够在股票市场出现极端情况下发挥流动性兜底作用，一定程度上缓释极端风险；另一方面借由该工具央行也能够影响股票市场流动性，渠道更加常规化与直接畅通。

　　总体来看，该工具既提高了非银机构的融资能力，又并非“大水漫灌”式宽松刺激，有助于股权风险溢价的稳定，促使资本市场更加关注中长期盈利基本面而非短期因素扰动，体现了“维护资本市场稳定，提振投资者信心”的政策基调。

　　第四，机构积极性上，公募、券商讨论积极。不过也有机构从现实考虑，权益市场波动大，机构自营担心报表波动才进行了权益投资比例限制，这才增量资金入市节奏慢的原因，这一点在险资上体现明显。

　　红利资产率先反应，有央企ETF涨停

　　SFISF对市场的提振效应明显，互换券资金入市买什么？市场第一反应是红利。从盘面来看，中字头个股集体大涨，截至收盘，中铁装配、中船应急、中远通、中机认检等10余股涨停。

　　收盘后，红利ETF领涨市场，平安国企共赢ETF罕见涨停，华夏中证基建50ETF、国泰央企共赢ETF、国泰中证基建ETF等涨幅超8%。

　　财通基金表示，互换便利的推出对于中字头的央企来说是一个直接的利好，因为它为这些企业提供了实施操作的机会。随着市场的不断走高，市场对于高低位切换的需求也在增加，这直接催生了昨日央字头的行情。央企作为市场的中坚力量，其表现对于整个股市的稳定和发展具有重要的影响。

　　华泰柏瑞基金也指出，向前看，随着央行降准降息及新政策工具落地，市场风险偏好也出现明显改善，政策层面市场关注点转向财政及产业，风险偏好驱动的市场上涨可能逐步转向基本面驱动。9月底至今高频数据企稳回升，后续如果财政潜在发力有望进一步改善盈利预期，叠加海外流动性的改善，A股市场行情有望延续，部分“红利+”概念资产以及新兴产业成长资产仍有较优配置价值。