极端行情场外期权也疯狂 多家香港中小券商陷入兑付窘境

证券时报记者 许盈

今年国庆节前后，A股、港股市场上演“逼空”式行情，使得不少香港券商的多家交易对手方巨额亏损并无法追保，导致无法兑付的情况一再出现。

证券时报记者从一些投资者处求证到，目前暂时无法兑付的香港券商包括欧普国际（OPH LPF）、东信证券、长远证券、南方汇发、狮子集团、青石证券等。

多家香港券商无法兑付

“9月30日是节前最后一个交易日，我是在9月30日之前下的单子，当时行情特别好，9月30日当天券商还在收期权费。我是在9月30日下午4点多收到了欧普国际、南方汇发等多个券商的陆续通知，说按照9月30日收盘价将我们的衍生品头寸全部清仓了，强平后按照9月30日收盘价进行清算，之后再退还权利金、收益。”投资者周先生（化名）告诉证券时报记者。

“我们作为持仓人，一直在等这个事。按照正常计划，他们应该在上周把期权费退给我们的，但是并没有收到钱。”据周先生介绍，他所损失的期权费（权利金）近300万元。

证券时报记者了解到，类似周先生的情况，一般在香港购买个股期权，但遭券商被动清盘且退金无门的投资者，并不在少数。另有个别投资者称，于10月14日晚上收到退还20%的权利金。

“在内地，个人是无法参与个股期权的场外衍生品交易的。不过，个股期权这个工具还是不错的，香港允许个人投资者参与，没料到券商不讲武德，我们的期权费已经付了，亏钱的时候他收钱，赚钱的时候他跑路了。”某投资者称。

一位资深衍生品人士告诉证券时报记者，此次爆雷的都是一些香港小券商。据该人士介绍，香港个股衍生品需求比较大，由于境内监管严格以及香港客户适当性要求低，比如个人满足PI（professional investor）就可以交易。另外，这些内地机构或者个人到香港设立的证券公司，合规底线低、风控缺失，卖了个股、香草期权，也不对冲。这次市场大涨，导致他们发生大额亏损，无力兑付。过往几年，这些小券商均有劣币驱逐良币态势，报价都非常激进。

在上述人士看来，这次风险事件令投资者对香港小券商的信任受到了冲击，未来这类小券商会退出场外衍生品，这个行业对资本金和专业度的要求比较高。

向客户通知初步处理方案

近日，证券时报记者还从投资者处获得几家香港券商向客户发送的通知。整体来看，由于近期金融市场遭遇极端行情，造成不少香港券商的多家交易对手方巨额亏损并无法追保，最终出现无法兑付的困境。多家券商称，正在积极采取行动解决问题，将在近几周陆续启动退款流程。

10月14日，欧普国际（OPH LPF）告知投资者称，“关于近期客户关注的资金退还问题，我们理解您的关切，并已积极推动相关工作进展。由于交易数据的复杂性以及对期权费和收益差额的精确核算需要较长时间，因此我们计划于2024年11月开始逐步进行资金退还。”

据欧普国际（OPH LPF）介绍，退还范围包括期权费的退还及收益差额的处理。退还的顺序将根据客户付款的时间先后进行，优先处理较早客户。目前，该机构正在与多方资金提供者保持密切沟通，预计将在未来几周内确定最终的退还比例及金额。

稍早前的10月10日，长远证券告知投资者称，“我司作为香港持牌机构，一直以来合法合规展业。近期金融市场遭遇极端行情，造成多家交易对手方巨额亏损并无法追保，形成无法兑付的困境。”面对这一严峻形势，为确保投资人的投资本金不受损失，该机构正在积极行动，通过向对手方追讨、借钱、引入投资方等方式全力筹措资金，以偿还投资人未兑付、未结算的合约期权费本金。

长远证券表示，定于10月11日开始启动退款流程，安排分批预约退还期权费本金。同时，长远证券也将深刻反思，进一步加强风险管理，提升应对市场极端情况的能力。

此外，南方汇发也于近日向投资者告知，“由于近期行情波动快速而剧烈，导致公司对冲策略未能按预期执行，致使您的期权合约交易无法正常完成。对您交易体验和预期收益的影响，我们深感歉意，经公司内部评估决定，10月8日起期权业务暂缓接单运营，期权业务待内部调整完善后重启运营。”

南方汇发表示，公司计划引进战略投资方，预计20个工作日左右明确方案，待战略投资方资金到位后，第一时间启动退还流程并披露信息。“此次极端行情的冲击给公司带来了前所未有的困难，接下来的时间公司将积极重组调整经营策略后重启运营”。

场外期权参与门槛较高

证券时报记者了解到，在此次香港多家小券商的个股期权爆雷事件中，不少受害者是来自内地的投资者。事件背后，与内地、香港两地投资者参与场外个股期权门槛的不同有关。

据了解，在内地参与场外个股期权，投资者需要满足“532”资质，即5000万元净资产、2000万元金融资产、3年以上投资经验。同时，期权费和初始保证金不能超过产品规模的30%。

此外，即便达到参与门槛，投资者所能参与的标的也较为有限。目前，内地纳入场外期权标的在2000只左右，多为两融标的，而A股市场共有5000多家上市公司。反观香港市场，所有标的都可以做，资金门槛也较低。

“在内地，场外期权只能以法人户或者产品作为主体，跟券商进行交易。因此，催生出了两种模式，第一种是个人把钱打给法人户的控制人，然后法人户去跟券商下单，赚了钱再由控制人打给个人，这种方式肯定不合规，而且法律风险很大；第二种是个人认购产品，由产品跟券商交易，因此产品的需要是个人定制的，而且规模和投资集中度要满足一定的要求才行。”某资深衍生品研究专家向证券时报记者表示。

据上述研究专家介绍，在香港，个人只需要直接跟券商开户，很少的资金也能做交易，但因券商资质参差不齐，很容易出现信用风险。

此次部分香港券商出现场外业务无法兑付的情况，是否会波及内地券商？一位受访的内地券商衍生品业务人士称，内地券商应该不会对他们授信，所以不会受到波及。另有某业内人士向证券时报记者表示，内地券商都有对冲，即便遇到暴涨的极端行情，也是亏损有限。

另一位衍生品从业者向证券时报记者表示，2019年初以及2020年疫情后，随着一些个股暴涨，市场也出现过一些香港小机构爆雷的情况，但当时场外业务规模很小，影响范围有限。“交易对手风险是最大风险。赚了钱拿不到，亏了钱认栽，那岂不是铁定亏钱？”该人士感慨。

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