疯狂的“特朗普交易”：美元、小盘股狂飙，黄金震荡，亚洲市场分化

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　　“特朗普交易”仍可能持续，强美元短期难改。

　　大选落幕，美国迎来特朗普2.0时代，特朗普意外横扫所有7个关键摇摆州，从而在总票数和选举人票中均轻松击败哈里斯。更关键的是，共和党还重新获得了参议院多数，并有望继续掌控众议院（选举结果还未全部出炉但概率高达97%），“红色浪潮”将成为现实。

　　“‘特朗普交易’在周三开始进入了疯狂模式，节奏令人震惊。”多位外资资管机构、投行的投资经理、交易员对第一财经记者表示。美国三大指数齐创新高，更受益于减税政策、不易收关税影响的中小盘股指数罗素2000大涨超5.8%，美国大型银行股涨幅均超10%，特斯拉飙升15%，美债收益率和美元指数跳升至4个月来的最高水平，美元指数周三上扬了1.6%，比特币突破75000美元，Coinbase涨幅达到惊人的31%，黄金也因大选不确定性消除而大跌3%。

　　亚洲市场普遍都面临潜在关税的冲击，且通胀上行的担忧也重挫美联储降息幅预期，而这种风险更体现在汇市。例如，周三、周四，韩元、日元等都对美元走弱超1.3%，但相比之下，受到刺激政策预期支撑的A股和人民币周四表现抢眼。“11月7日，人民币走势强于预期，这也是发生在没有逆周期因子调节的基础上，当日中间价设定在7.16区间，弱于市场预期，这无疑体现了市场对周五的人大常委会有所期待，这也体现在了中国股市之上。”巴克莱宏观、外汇策略师张蒙对记者称。

　　短期而言，“特朗普交易”仍可能持续，强美元短期难改，但真正影响取决于经济周期和潜在的“黑天鹅”事件，未来“特朗普2.0”的政策落实情况将是关键。

　　“红色浪潮”拉长强美元、高利率周期

　　美元指数的强势表现被认为是“特朗普交易”的标志性特征之一。减税和贸易政策将增强市场对美国经济的信心，同时提升美债收益率。

　　周三大选结果公布之前，美元指数就突破了105大关，美债收益率飙升，截至11月7日20：15，美元指数报104.75，10年期美债收益率突破4.4%。

　　“美联储在短期内可能会继续降息，然而长期来看，降息预期有所减弱，这将使美元保持相对强势。美国与其他主要经济体间的利差扩大，可能会使全球资金回流美国，从而进一步支撑美元。”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者表示。11月8日凌晨，预计美联储将降息25BP，12月预计继续降息25BP，幅度弱于此前的预测。

　　然而，12月降息与否当前也出现了不确定性。“由于共和党在国会中的强势地位，特朗普的减税政策预计会顺利实施，这将增强市场对经济增长的预期。然而，关税增加、给企业减税等可能导致通胀上升，进而增加美联储的货币政策压力。目前，市场对美联储12月降息的预期已经下降，目前保持利率不变的可能性接近30%。这表明美联储可能在评估经济增长和通胀数据后，对政策作出适当调整。市场对2025年的降息次数预期已经降至3-4次，累积降幅也预计低于此前的预期。”陈杰瑞称。

　　多位交易员称，对美元指数来说，周线图上突破意味着多头将目标瞄向106~107的前高区域。在美元指数中占比超六成的欧元也前景不佳，欧洲已经在科技、创新等领域落后于中美，潜在的贸易战对正处在衰退边缘的欧洲来说无疑是雪上加霜。IMF的预测将美国今年经济增长率上调至2.8%，而欧元区仅为0.8%。

　　数据显示，2023年欧盟对美国的贸易顺差达到1580亿美元。更令人担忧的是，作为欧洲经济火车头的德国可能会率先进入衰退，尤其是其汽车产业将直接面对关税的冲击。此外，德国的执政联盟也存在分崩离析的可能，总理舒尔茨预计将于明年1月举行信任投票，也不排除3月提前大选的可能。

　　对于欧洲央行来说，降息是应对经济冲击的唯一选择，尽管这会使得欧元变得更为疲弱。目前12月降息50个基点已经成为市场的主要猜想。在周三巨大的看跌形态之后，欧元或在年内跌向1.0600甚至1.0450。

　　美国小盘股拉升、科技巨头前途未卜

　　美股在特朗普胜选后出现显著上涨，尤其是以罗素2000为代表的小盘股板块涨幅尤为突出，隔夜大涨近5.8%，远超标普500和纳斯达克指数，反映出市场对减税政策可能带来经济增长的乐观预期。

　　这一轮动和7月下旬的轮动如出一辙。当时，特朗普在演讲时遭遇枪击，一度推升“特朗普交易”热度。“科技七巨头”（Magnificent 7）的集中度风险呗屡次提及，拥挤的仓位开始松的动，叠加“特朗普2.0交易”开启，市场担心的则是保护主义政策可能给大型科技股公司带来更持久的冲击。 史诗级的轮动仍在持续。低迷了近3年的小盘股开始有所表现，罗素2000指数连续两周跑赢了标普500指数，在7月15日-19日的这一周上涨了9%，而标普500指数下跌了1%，两者差距达到40年未见的10个百分点。相比大盘股，小盘股聚焦美国本土经济，受益于降息预期等利好，且不易受关税冲击。

　　此外，不同于大型科技股，特朗普对能源和金融等传统行业更为支持。不过，多家机构认为，科技股的基本面依然强劲，盈利增速较为可观。

　　“需要注意的是，科技股并不一定最后跑输。例如，在特朗普上一个任期中，尽管他倾向于扶持能源、金融等传统行业，但实际上科技股的表现远超市场预期，甚至优于其他所有行业板块。特朗普政府的减税政策和放松监管的措施为美国的整体商业环境带来了利好，科技公司成为这一政策的主要受益者。大型科技公司如苹果、微软、亚马逊等，在此期间的盈利增长强劲，带动整个科技板块上涨。”陈杰瑞称，此次财报显示，科技巨头的前景依然良好，因此未来仍需要关注具体的政策和基本面。

　　黄金短线下挫、长期上行趋势仍存

　　相比起多数资产的疯狂上涨，黄金、白银可谓是“特朗普交易”的最大输家，金价一度跌幅高达3%。截至北京时间11月7日20：30，黄金现货价格报2667.02美元，过去两周最高曾触及2800美元。

　　分析师认为，金价下跌的原因之一是特朗普主张降低地缘冲突风险，减少了市场对不确定性的担忧。黄金作为避险资产在不确定性下降的情况下吸引力减弱。此外，大选并未陷入焦灼状态，共和党在短时间就已经确定胜局，加之之前的超买现象，黄金出现一定幅度的回调是合理的。

　　“然而，降息周期一般对黄金有利，因其作为无息资产在低利率环境下表现较佳。地缘政治风险可能降温，但中长期来看，市场对黄金仍有需求，关键支撑位在2600美元附近，短期回调可能为未来反弹提供更好的入场机会。”陈杰瑞告诉记者。

　　瑞银方面对记者表示，尽管周三当日黄金下跌2.82%至2662美元，展望未来，市场聚焦赤字上升、地缘政治不确定性和央行买盘持续，有望驱动金价在未来几个月进一步上行。瑞银预测黄金2025年9月目标在2900 美元。

　　亚洲市场前景分化、刺激政策支撑A股

　　从表面上看，贸易紧张局势升级及关税上升将导致全球增长表现不佳，而新兴市场或将受到首要影响，尤其是处于产业链最关键环节的亚洲市场。

　　不过，众多机构目前保持看好新兴市场资产，特别是增长最快的亚洲新兴市场。例如，景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师 赵耀庭对记者表示，亚洲经济体具有韧性，面临着较小的通胀压力，预计其未来一年的增长速度将超过发达市场。亚洲股市的估值也更具吸引力。更重要的是，中国政策制定者预计将推出进一步的财政及货币刺激措施。许多亚洲经济体受益于人工智能的投资主题，而且亚洲地区的各国央行已开始放松货币政策，投资者将更关注估值和增长差异。

　　尽管如此，亚洲市场短期内的主要阻力可能会来自特朗普提出的关税政策。在机构看来，这些政策可能包括：对所有进口到美国的商品征收10-20%的关税，这项政策最快可能在2025年上半年开始实施。从表面上看，贸易紧张局势升级及关税上升将导致全球增长表现不佳，而新兴市场或将受到首要影响。

　　自第一次贸易摩擦以来，贸易紧张局势持续了七年，很多跨国公司利用这段时间实现了供应链多元化。例如，2018-2019年的贸易摩擦对中国经济造成的影响仅约为1%；相比之下，如果对中国商品征收60%关税，这对中国实质GDP增长造成的影响可能会更微弱。这不光是因为供应链的重新布线，还由于美国在中国出口中的份额从2017年底的19%下降至今年的15%。   

　　“更重要的是，特朗普提出的关税政策不会显著影响跨国公司对中国市场的信心或情绪。 我预计中国可能会出台更多财政及货币刺激措施，这可能会抵消一些贸易逆风因素。”赵耀庭称， 中国市场的前景将更多地取决于国内发展而非外部发展，而北亚市场将以人工智能投资主题为主导。在特朗普拟议的关税政策框架下，印度及东盟市场可能会表现更好。在亚洲，机构也仍看好日本及印度市场的前景。