下一个公募基金必争之地

　　来源：公募吴彦祖

　　上周，基金中报陆续披露完毕。

　　虽然披露的时点更为滞后，但是基金中报的信息比二季报有更多的分析价值。

　　很重要的一点，体现在增量资金的结构和动向。

　　尤其对于需要卖基金产品的小伙伴而言，重要性不必多说。

　　而对于基金公司而言，了解资金的流向，是做好业务战略布局的重要依据。

　　上半年，机构资金在公募基金中的占比由去年末的42.24%微降至41.27%。

　　这意味着，无论是零售和机构资金，上半年保持着类似的速度和节奏进入公募基金。

　　而在资金申购的方向上，各类产品展现了不一样的趋势，今天聊几句我们观察到的现象。

　　- 01 公募增量资金分布 -

　　2024上半年，公募基金总规模增长约3.5万亿。

　　这当中，机构资金净申购达到2.35万亿，占比超过67%。

　　直白点说，公募基金2/3的规模增长，来自机构资金的净申购。

　　如果按照产品类型分布来看，3.5万亿的净申购中，超过一半进入了货币基金，具体数字为1.9万亿。

　　而在1.9万亿的货币净申购中，机构资金和零售资金的占比很均衡，为50/50。

　　而同时，我们看到，债券型基金，上半年净申购的1.57万亿中，机构资金净申购9，980亿，机构资金净申购占比为63%。

　　这一数字，同时也超过了货币基金中的机构资金的净申购资金规模。

　　这就说明了：

　　机构在追求确定性的同时，博取收益的主战场仍是债券型基金。

　　货币基金的整体收益率，已经飞快地向着“0字头”而去。

　　而机构的考核标准，会有严重的滞后效应。

　　两者结合，注定了确定性和收益性的不可兼得。

　　机构所追逐的，具体是哪一类债券型基金、什么类型的策略，则取决于机构资金的相关约束条件和投资目标，以及基金公司的能力圈。

　　这在第二部分展开说说。

　　其他类型的基金申购情况如下：

　　在资产荒持续的大背景下，QDII基金、另类投资基金的规模均增长迅猛。

　　这两大类产品中，QDII基金的股债均持续受到追捧。

　　其中：

　　QDII股票型基金，上半年净申购611亿，其中，机构净申购267亿，机构净申购占比44%。

　　QDII债券型基金，上半年净申购150亿，其中，机构净申购129亿，机构净申购占比86%。

　　大家看这些数据时，别忘了背后还有QDII额度的限制。

　　资金出海、海外股市、美元债的投资机会，成为了上半年许多机构不可错过的选择，当然也少不了零售资金的竞相追逐。

　　另类投资基金中的商品基金，上半年净申购402亿，其中，机构净申购192亿，机构净申购占比48%。

　　上半年，黄金为代表的商品类基金，有相当不错的阶段行情，且对其他资产类型有着较好的分散风险作用。

　　因此，商品类策略也成为了机构、零售竞相申购的品种。

　　而随着REITs的扩容和加速发行，上半年也迎来了百亿级别的新增资金。

　　上半年净申购208亿，其中，机构净申购158亿，机构净申购占比76%。

　　未来一段时间，REITs大扩容是确定性事件。

　　REITs的投资机会，也一定也是机构资金未来1-2年重点关注的方向之一。

　　而如何开发出好的投资策略，我们认为有几个方向：

　　1、精选REITs项目，深度参与（战略配售），类似当年的定增；

　　2、二级交易，打造REITs组合，分散风险但保持一定集中度；

　　3、REITs指数，目前有不少公募基金都在盯着了。

　　上述方向的难点均在与资金的寻找和项目信息的获取。

　　阿祖个人的建议：

　　如果未来在政策上，针对REITs能有一定政策优势（不是免税制度这样的制度优势，而是类似于允许资金加杠杆等政策优势），REITs市场或许会迎来一大波业务机会。

　　最后，比较sad但也是关注度最高的，股票型基金。

　　上半年，股票型基金，净申购2，718亿，其中，机构净申购3，967亿，机构净申购占比146%。

　　这也意味着，上半年，股票型基金中的零售资金仍在不停赎回。

　　当然，混合基金中的主动偏股基金，则情况更为严重，处于零售大量赎回、机构中量赎回的趋势中。

　　其中，主动权益基金的赎回情况，我们测算每月仍保持7-800亿左右。

　　而ETF，最重要的动向就是国家队。

　　上半年，汇金净申购ETF应该超过了4，000亿，而整体机构净申购不到4，000亿，这说明一个比较可悲的现实：

　　上半年的ETF，其实只有国家队在净买入。

　　再次重申我们的观点：

　　无论是股市（上半年指数）还是债市（长端国债），跟着神秘资金的意图走，不一定能赚到钱，甚至起到相反效果。

　　以上数据，小结一下：

　　1、当前的环境下，资金追求确定性的诉求大大提升；这是上半年投资者对公募基金最大的诉求；

　　2、得益于对确定性的诉求，货币基金和债券型基金规模屡创新高——公募基金的总规模也得以持续创历史新高。

　　3、资产荒背景下，QDII、另类、REITs等基金品种也斩获了不错的增量资金；

　　4、对于股市/权益类基金，跟着神秘力量，可能起到反效果；而赎回的压力仍然很大，没有看到结束的趋势；

　　5、对于基金公司而言，真正体现对机构资金的捕捉，还得回到债券型基金的规模变化中。

　　- 02 债券型基金，未来资管胜负手 - 

　　上图是按照二级分类的产品分类规模变动。

　　整个公募行业的业务逻辑已经很清晰了。

　　【一个背景+两个诉求】

　　无论是机构资金还是零售资金，都是在资产荒的背景下寻找投资机会。

　　这个观点我们在创设本号时，就开始提了。

　　而资金的两个诉求，则将在未来1-2年体现的淋漓尽致：

　　1、大于银行存款的绝对收益

　　2、工具化

　　此外，一个更加模糊的长期趋势已经来了，我们认为：

　　属于中国资产管理市场的配置化趋势，也正在快步走来。

　　不过这不是今天聊的重点。

　　回到正题。

　　上半年，各类资金缺乏好的资产，因此大部分怼在货币基金之中。

　　同时，资金纷纷积极寻找好的纯债和“固收+”品种，获取更高的收益。

　　上半年的债券型基金内部也出现明显分化。

　　2月7日，我们推送了文章：《基金销售们从未如此需要短债基金》

　　上半年的短债基金，不展开说了，文章分析过很多次。

　　数据看，短债基金上半年净申购4，878亿，其中，机构净申购2，861亿，机构净申购占比59%。

　　不少短债基金，都是以纯债基金形态营销的，因此实际短债基金增量远不止于此。

　　中长期纯债基金，上半年净申购7，871亿，其中，机构净申购5，226亿，机构净申购占比66%。

　　被动债券指数基金，当中几乎就是银行自营资金在配置，获得了2，376亿的机构资金申购。

　　最值得关注的莫过于“固收+”的割裂：

　　二级债基净赎回、一级债基净申购。

　　首先，这两类债券型产品当中，都有疯狂吸金的明星产品。

　　以机构资金申购量来计算，上半年机构最认可的20个“固收+”产品清单如下：

　　举个例子，广发双债添利，毫无疑问是上半年一二级债基中的靓仔。

　　上半年，规模由44亿干到了410亿。

　　单一产品的规模已经超过了许多基金公司的非货总规模了。

　　大部分的增量资金，还来自于基金经理更喜欢的零售资金。

　　最难得的是，这样的规模增长速度下，产品收益保持稳定。

　　近半年年化收益率5%+、近一年年化收益率6%+。

　　这只产品简直写满了成功人士的样子。

　　虽然在卖基金这件事情上，每个公司有自己的资源禀赋和方法论。

　　但总结起来，这些明星“固收+”产品有基本的共同点：

　　1、各阶段业绩中上、不需要冒尖、但是平稳不掉链子；

　　2、能给投资者带来绝对收益，不亏钱是底线；

　　2、真正能上大规模（百亿）的产品，机构和零售资金占比较为均衡，对基金公司的业务能力是个考验。

　　其次，从一级债基和二级债基两个大类的分化来看：

　　一级债基从分类上较为保守，净流入1，706亿，机构资金净流入545亿（占比32%）。

　　而股市的震荡使得二级债基整体表现不如人意，净流出827亿，其中机构净流出1，064亿，零售仍为净流入。

　　二级债基的零售净流入，是值得我们持续关注的一个趋势。

　　我们认为：

　　利率不断向下的过程中，居民的财富搬家的下一个爆品，将会从短债基金向一、二级债基为代表的“固收+”转移。

　　“固收+”，正是投资者对于确定性和收益性的平衡点。

　　另外一个角度去证明这个观点：

　　在整体不断净赎回的偏债混合型基金中，仍然有优秀的产品获得机构和零售资金的双重认可，双双净流入。

　　此处不再列举具体产品。

　　目前，一级债基、二级债基、偏债混合基金三类产品合计规模仍未突破2万亿，换句话说，发展潜力巨大。

　　一个好的“固收+”，无论产品形态是一级债基、二级债基还是偏债混合，与短债基金一样可以同时接纳机构和零售资金，策略容量大。

　　但是，投资范围和策略的多元化，使其较短债基金有着更难的投资管理难度和营销难度。

　　在货币0字头、债基1字头的大趋势下，同时在投资端和销售端同时做好“固收+”（尤其是+的部分），是基金公司将不得不面对的难题。

　　- 03 机构规模榜单 -

　　最后，给大家送上机构认可的基金公司榜单，或者说机构业务能力最强的基金公司榜单。

　　分为三个口径：

　　1、货币基金机构净申购公司排名

　　2、非货基金机构净申购公司排名

　　3、债券型基金机构净申购公司排名

　　- END -